4. Чтобы не упустить возможную прибыль от прироста курсовой
стоимости цепной бумаги, инвестор может отдать стоп-приказ на по-купку. Например, текущая цена акции равна 1000 руб. Инвестор по-лагает, что если она превысит 1100 руб., то курсовая стоимость будет расти и дальше. (Допустим, об этом ему подсказывает опыт предыдущих наблюдений за динамикой цены акции). Поэтому он от-дает стоп-приказ на покупку по цене 1100 руб. Это означает: как только цена акции вырастет до 1100 руб., брокер обязан ее купить. Таким образом, возможный дальнейший прирост курсовой стоимости акции составит прибыль инвестора.
5. На практике удобно отдавать не просто лимитный или стоп-приказ, а стоп-лимитный приказ, т.е. одновременно включающий в
себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.
Рассмотрим стоп-лимитный приказ на продажу. Инвестор отдает
стоп приказ на продажу по цене 1000 руб. и лимитный приказ на
продажу по 800 руб. Это означает: как только цена акции упадет до
1000 руб. или ниже, брокер обязан ее продать. Если ему это не удаст-ся, и цена опустится до 800 руб. или ниже, вступает в силу лимитный
приказ, запрещающий продажу акции по цене ниже 800 руб.
Другой вариант приказа -- это стоп-лимитный приказ на покупку, например, стоп -- 1000 руб. и лимитный -- 1200 руб. Такой приказ означает: если цена вырастет до 1000 руб. или выше, то брокер должен ее купить. Если же он не успеет, а цена поднимется до 1200 руб., то вступает в силу лимитный приказ на покупку, отменяющий стоп-приказ.
В приказах, за исключением рыночного, оговаривается время его действия или указывается, что он действует до отмены или исполне-ния. Соответственно оговаривается количество продаваемых или по-купаемых бумаг.
В западной практике получило распространение такое понятие как «инвестиционный банк». Если определить кратко, то инвестици-онный банк -- это крупная брокерская компания, помогающая эмитен-ту выпустить и разместить ценные бумаги. Инвестиционный банк от-личается от коммерческого тем, что не привлекает средства на депозиты и, следовательно, не выдает кредиты. В отечественном законодательстве не проводится грань между деятельностью коммерче-ского и инвестиционного банков на РЦБ. Поэтому коммерческие банки могут выполнять и функции инвестиционного банка.
Мы уже отмечали выше, что покупать и продавать ценные бумаги могут не только профессиональные участники, но и другие юридиче-ские и физические лица. Их отличие от профессиональных участников в том, что они не вправе оказывать посреднические и консульта-ционные услуги на рынке, так как не имеют лицензий на данные виды деятельности.
С точки зрения способа получения прибыли, активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт -- это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стои-мости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на по-вышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высо-кой цене. Таких спекулянтов часто называют быками.
Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в по-следующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медве-дями, а подобные сделки -- короткими продажами или непокрытыми продажами.
Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда за-вершает -- закрывает позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает -- открывает короткую позицию. Сделку, закрывающую открытую позицию, именуют оффсетной. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое вре-мя, называется скальпером. Скальперы открывают позиции от нескольких секунд до нескольких минут. Их риск и, соответственно, прибыль обычно невелики.
Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование рос-сийского РЦБ, то обязательно должны отвести на нем место и спеку-ляции. Практически большая часть решений в экономике принимает-ся в условиях неопределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На фондовом рынке она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фа-садом следует видеть конкретные функции, которые она выполняет в экономике.
Во-первых, именно спекулятивный потенциал ценных бумаг спо-собствует дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приоб-ретать бумаги рисковых (венчурных) предприятий, без которых про-гресс общества замедлился бы.
Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвид-ности ценных бумаг. Спекулянт своими операциями заполняет раз-рыв, который может возникнуть на рынке между спросом и предло-жением ионных бумаг.
Оценивая роль спекуляции, можно привести слова М.С. Студентского автора книги «Биржа, спекуляция и игра», изданной в конце XIX в.: «...спекуляция является великим двигателем и регулятором человечества. Несомненно, в ее деятельности возникают и зло-употребления. Рядом с гением, спекулирующим своими изобретения-ми, со смелым купцом, предугадывающим на свой риск и страх бу-дущий урожай, и делающим большие запасы хлеба, рядом с финансистом, который, делая сбережения и собирая чужие капиталы, дает возможность государству и большим компаниям помещать их займы и совершать важные общественные работы, рядом с этими всеми тружениками... появляется спекулянт недостойный этого зва-ния, спекулянт недобросовестный, игрок, который, обманными изворотами, стремится нажить состояние путем разорения других. Подобная спекуляция, бесчестная и позорная, должна, без всякого сомнения, быть караема, как обман и мошенничество, с помощью коих она действует. Но запрещать ее вообще вместо того чтобы карать ее проделки -- значило бы убивать спекуляцию действенную, плодотворную и полезную; в видах предупреждения немногих отдельных разорений, можно разорить страну и воротить человечество к его первобытному состоянию. М.С.Студентский. Биржа, спекуляция и игра. - С.Пб., 1882. - С.63-64.
В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия иг-роков дестабилизируют фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что отдельные крупные финансовые структуры мо-гут манипулировать ценами в своих интересах. Однако если ответить на данный вопрос применительно к развитому рынку, то можно утверждать, что спекуляция, как правило, не будет искажать стои-мость ценных бумаг. Напротив, спекуляция повышает точность цен, формирующихся на рынке, так как профессиональные навыки спеку-лянта заключаются в способности предвидеть будущую конъюнкту-ру. В результате на рынке остаются только наиболее верно опреде-ляющие будущую цену спекулянты. Как отмечал еще Милтон Фридмен, правда в отношении спекулятивной активности на валют-ном рынке, «валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют делать деньги, а дестабилизирующие -- их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытес-няются с рынка.» Цит. По книге: П.Х.Линдерт. Экономика мирохозяйственных связей. - М., 1992. - С. 351.
Арбитражер -- это лицо извлекающее прибыль за счет одновремен-ной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Например, одна и та же акция котиру-ется на двух биржах. Поскольку каждая биржа -- это самостоятель-ный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она доро-же, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его при-быль. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция -- ее называют арбитражной -- лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой -- к падению. Лицо, осу-ществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специаль-но запрограммированных компьютеров. Такие действия получили название программной торговли.
Подводя итог сказанному, следует подчеркнуть, что одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражером. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в конкретный мо-мент времени.
III. Фондовый рынок - как фактор удвоения ВВП
III.1. Условия для роста
Решение поставленной Президентом РФ задачи удвоения ВВП к 2012 г. по-требует ежегодного роста не менее чем на 7,2% (за основу взят 2002 г.). Если в качестве срока взять 2010 г., то по-требуется ежегодный рост в 9,4%. Вме-сте с тем средние темпы экономическо-го роста России в 1999-2003 гг. соста-вили 6,7%, прогноз на 2005-2006 гг. не превышает 6%. Необходимо ускоре-ние роста, для которого требуются зна-чительные инвестиции. Для того чтобы российский фондовый рынок можно бы-ло рассматривать как один из основных источников инвестиций для российских предприятий, необходимо как минимум троекратное увеличение его доли в ин-вестициях в основной капитал. На данный момент его доля не превышает 10%, в то время как в развитых странах ее уровень достигает 40-60%. Какие же основные проблемы необходимо ре-шить, чтобы радикально повысить инве-стиционную эффективность и вклад рос-сийского фондового рынка в экономи-ческий рост?
Сегодня макроэкономическая ситуа-ция в России в целом способствует про-цессу инвестирования -- она является на-иболее благоприятной и стабильной за все годы реформ. Наблюдавшийся дли-тельное время непрерывный процесс ос-лабления рубля сменился его реальным укреплением, что способствует притоку инвестиций в рублевые активы. Сущест-венно снизился внешний государствен-ный долг, что сократило валютные риски бюджета.
Позитивная макроэкономическая ситуация уже привела к увеличению ин-вестиций и экономическому росту. При этом следует особо отметить, что в по-следние годы в России темпы экономи-ческого роста тесно коррелируют с ин-вестиционной активностью. Наиболь-ший экономический рост (в 2000 и 2003 гг.) приходился на максимумы увеличения инвестиций в основной ка-питал (рис. 1).
Рисунок 1. Экономический рост и инвестиции в основной капитал
Опыт европейских и азиатских стран свидетельствует о том, что темпы роста инвестиций должны в 1,5-2 раза пре-восходить целевые темпы роста эконо-мики. Иными словами, для увеличения ВВП на требуемые 9,4% ежегодный при-рост инвестиций в основной капитал должен составлять не менее 18,8%. В то же время в 2003 г. динамика капитальных вложений в России выросла на 12%, что в абсолютном выражении при общем объеме инвестиций в основной капитал около 75 млрд. долл. (по дан-ным ФСГС) составляет приблизительно 10 млрд долл.
Следует отметить, что текущий уро-вень роста капитальных инвестиций не решает многих проблем. Например, по данным ЦЭК при Правительстве РФ, в 2003 г. снизился коэффициент обновле-ния основных фондов, повысилась сте-пень их износа, доля старого оборудова-ния, прослужившего свыше 20 лет, соста-вила в экономике в среднем 45%, а в электроэнергетике 57%.
Основным источником инвестиций для российских предприятий продолжа-ют оставаться собственные средства, в частности нераспределенная прибыль и амортизация. Однако прибыль компа-ний -- величина непостоянная, к тому же у многих потенциально успешных предприятий, особенно на начальном этапе развития, она невелика. Одновре-менно сохраняется значительная нало-говая нагрузка на реинвестируемую прибыль.
Из внешних источников финансиро-вания инвестиций значительную долю со-ставляют средства бюджетов и внебюд-жетных фондов. Однако они резко сокра-щаются, особенно в промышленности.
Банковские кредиты не имеют суще-ственной доли в инвестициях в основ-ной капитал. В 2003 г. они составили (по данным ЦЭК) лишь 5,3%, причем ес-ли на пищевую промышленность прихо-дится 12,2%, то на электроэнергетику только 3,3%. Ограниченные возможнос-ти получения и использования кредит-ных ресурсов связаны с сохранением относительно высокой стоимости бан-ковских кредитов. Кроме того, сегодня банковские кредиты -- это в основном «короткие» деньги. Несмотря на сниже-ние темпов инфляции и ощутимое улуч-шение инвестиционного климата в Рос-сии, объем долгосрочных кредитов (сро-ком свыше 3 лет) по итогам первого по-лугодия, по данным ЦБР, составил около 8,5 млрд долл., или 7% от общего объе-ма кредитов предприятиям и организа-циям.
По итогам 2003 г. доля средств, привлеченных с помощью эмиссии ценных бумаг (акций и облига-ций), в совокупном объеме инвестиций составляла: в США -- 60%, в Германии -- 35%, во Франции -- 40%.
Уровень инвестиционной эффектив-ности во многом зависит от ликвидности, глубины и универсальности рынка. Фи-нансовый рынок России постепенно при-обретает схожие черты. Один из самых быстрорастущих сегментов российского рынка -- привлечение финансовых средств путем выпуска облигаций. По ито-гам 2003 г. совокупный объем средств, привлеченных посредством публичного размещения государственных, корпора-тивных и региональных ценных бумаг, со-ставил около 8 млрд долл., что примерно в 2 раза выше, чем в 2002 г., и почти в 10 раз выше, чем в 2000 г. Вместе с тем это лишь 9% от валового объема инвес-тиций в основной капитал. Каковы же пу-ти радикального повышения данного по-казателя?
III.2. Корпоративные облигации
Корпоративные облигации де-факто стали основным инвестиционным инст-рументом российского фондового рынка. Опережающее развитие рынка облига-ций вполне закономерно, так как дан-ная форма заимствований не связана с размыванием собственности основных акционеров предприятий, позволяет за-нимать средства на более длительные сроки, в большем объеме и под меньшую ставку, чем при помощи банковских кредитов.
Развитие рынка корпоративных обли-гаций в России началось в 1999 г. С се-редины 1999 г. по июнь 2004 г. на ММВБ были размещены корпоративные облига-ции более 160 эмитентов на общую сум-му свыше 200 млрд руб. по номиналу (рис.2).
Рисунок 2. Объем новых эмиссий корпоративных облигаций
и их доля в валовом объеме инвестиций
Заимствования на инвестиционные сроки с помощью корпоративных облига-ций составляют значительную долю инве-стиций в основной капитал, которая уже превысила долю банковских кредитов на инвестиционные цели (рис. 3).
В последнее время на рынок с пред-ложением собственных ценных бумаг стали выходить относительно небольшие компании -- представители среднего бизнеса, размещающие займы на 50-200 млн руб. Такая тенденция свиде-тельствует о постепенном повышении доступности фондового рынка в качест-ве источника инвестиций. Следствием стало увеличение отраслевой диверсифицированности рынка облигаций. Если в 2002 г. на сырьевые отрасли приходи-лось около 30% всего объема размещений, то в середине 2004 г. -- менее 17%. В то же время доля машинострое-ния и металлургии повысилась с 13% в 2002 г. до 20% в 2004 г.
Рисунок 3. Объем денежных средств,
привлеченных предприятиями на срок свыше 3 лет
Рост общего объема заимствований с использованием корпоративных обли-гаций сопровождается расширением ин-вестиционных горизонтов. В первую оче-редь необходимо отметить значительное сокращение доли краткосрочных облига-ций (со сроком обращения 1-2 года) с 20% в 2003 г. до 12% в середине 2004 г. Вместе с тем доля 3-4-летних размещений выросла с 65% в 2003 г. до 74% в 2004 г. Таким образом, сегодня доля об-лигаций со сроками погашения 3 и бо-лее лет составляет на рынке около 90% (рис. 4).
Рисунок 4. Структура рынка корпоративных облигаций
по срокам размещения - 2004 г.
Однако, несмотря на очевидные ус-пехи, рынок корпоративных облигаций находится в начале своего развития, и его возможности реализованы далеко не полностью. Только 2% предприятий используют рынок корпоративного дол-га для финансирования капитальных инвестиций. Российский рынок пока не сравним с западным и по абсолютным показателям. Объем рынка корпоративного долга в развитых странах составля-ет от 30 до 95% ВВП. В России номи-нальный объем корпоративных облига-ций в обращении составляет всего око-ло 5 млрд долл., или немногим более 1% ВВП.
Актуальной проблемой рынка корпоративных облигаций, препятствующей приходу на него консервативных инвестиций, в том числе западных, является его слабая структурированность. Система рейтингования облигаций только начина-ет внедряться. Большинство выпусков об-лигаций не имеют международных кре-дитных рейтингов. Рейтинги, присвоен-ные по внутрироссийским шкалам, не-редко вызывают серьезные нарекания и не могут служить адекватным и автори-тетным суждением о кредитоспособности. Это существенно повышает риски инвес-торов, не имеющих возможности разде-лить облигации на высоконадежные и «мусорные».
Кроме того, требуют решения такие вопросы, как дальнейшее снижение, а возможно, и отмена налога на эмис-сию, а также упрощение всей процеду-ры выпуска корпоративных облигаций. Достаточно актуальный вопрос для рын-ка -- необходимость регистрации отчета о размещении облигаций до начала вторичных торгов. В результате вторичные торги начинаются в лучшем случае че-рез месяц после размещения, что несет в себе существенные риски для инвес-торов. Пример решения этой проблемы уже существует -- на рынке государст-венных и региональных облигаций, регулируемых Министерством финан-сов, размещение и вторичные торги могут начинаться одновременно. По-видимому, целесообразно переходить на единое регулирование облигаций, возможно, под эгидой будущего мегарегулятора.
Решение этих и других проблем поз-волит привлечь на рынок корпоративных облигаций большое число заемщиков и значительные средства инвесторов.
Если рынок корпоративных облига-ций уже встал в ряд заметных источни-ков инвестиций, то второй основной инвестиционный инструмент фондового рынка -- первичное размещение акций (initial public offering, IPO) -- пока нахо-дится в резерве. За все время существо-вания российского фондового рынка (около 10 лет) на нем было проведено всего 4 размещения акций общим объе-мом около 230 млн долл., которые могут быть (иногда с натяжкой) отнесены к IPO. В 2002 г. акции разместила компания «Росбизнесконсалтинг», в 2003 г. -- «Ап-тека 36,6», в 2004 г. -- компании «Кали-на» и «Иркут». Причем каждое из этих размещений имело свои особенности. В частности, по сообщениям информаци-онных агентств, «Аптека 36,6» в послед-ний момент заменила публичное разме-щение размещением акций по закрытой подписке среди ограниченного и зара-нее известного круга кредиторов, а раз-мещение акций «Калины» было фактиче-ски доразмещением акций, уже торгую-щихся на бирже.
Практическое отсутствие IPO на рос-сийском фондовом рынке во многом свя-зано с неразвитостью рынка в целом. Вместе с тем необходимо учитывать, что IРO -- не лидер по объему привлечений в мире. Через корпоративные облигации средств привлекается в 3-4 раза боль-ше. Кроме того, IPO -- весьма тонкий ин-струмент, сильно зависящий от рыночной конъюнктуры. Проведение IPO может пре-кратиться на длительный срок и на раз-витых рынках, как это было в Германии после бума 2000 г. -- почти 2 года там не было ни одного IPO.
Тем не менее IPO, в первую очередь на рынках англосаксонских стран (США, Великобритания, Канада и др.), является важнейшим инструментом фондового рынка -- через него финансируется до 15-20% всех инвестиций в основной ка-питал. В странах континентальной Европы с учетом более весомой доли банков в инвестициях данный показатель состав-ляет 5-10% (рис. 5).
Рисунок 5. Объем привлечения капитала через IPO
У некоторых российских компаний имеется положительный опыт IPO в виде первичного размещения АДР на зару-бежных биржах, в том числе на NYSE: «ВымпелКом» -- 100 млн долл. (ноябрь 1996 г.), МТС -- 371 млн долл. (июнь 2000 г.), «Вимм-Билль-Данн» привлек 238 млн долл. (февраль 2002 г.). Однако IPO на зарубежных биржах не может рас-сматриваться в качестве рецепта для большинства российских компаний -- это весьма затратная и длительная процеду-ра, которая по силам лишь весьма круп-ным компаниям, отличающимся прозрач-ностью, международным уровнем корпо-ративного управления и перспективами быстрого роста. Для большинства част-ных российских компаний наиболее удобным местом проведения IPO должен стать национальный фондовый рынок. Какие проблемы необходимо решить на этом пути?
Одна из проблем -- сверхвысокая концентрация рыночного оборота. Сего-дня 98% всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 эмитентов. На остальные бумаги (а это почти 250 акций), торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2% оборота. Отсутствие ликвидности по большинству бумаг и привычка инвесторов опериро-вать очень узким кругом акций обрекает вновь размещаемые акции на попадание в категорию «неликвидов».
Также проблемой является низкая доля акций эмитента, находящихся в свободном обращении (free float). По данным Boston Consulting Group (BCG), данный показатель в среднем по российскому рынку составляет 27%. Для сравнения: в странах с развитыми рын-ками этот показатель достигает 80-90%. Низкий free float снижает ликвид-ность торгов акциями и интерес инвес-торов к ним.
К IPO весьма редко прибегают зре-лые компании, в основном это новые быстрорастущие структуры различных отраслей, сформировавшиеся из вен-чурного бизнеса. К сожалению, в Рос-сии венчурный бизнес находится в за-чаточном состоянии, и, как следствие, потенциальных кандидатов на IPO среди быстрорастущих технологических компа-ний мало.
Кроме того, проведение IPO на рос-сийском рынке пока остается достаточно рискованным для эмитента. Причина за-ключается в трудности определить адекватную цену размещения из-за отсутствия рыночных котировок компаний-аналогов. Как следствие -- значительный риск полу-чить заниженные котировки. Не способст-вует повышению спроса и неразвитость публичных механизмов размещения ак-ций среди частных инвесторов, непосред-ственно работающих на рынке (имеющих брокерские счета). На российском рынке их пока мало -- не более 100 тыс. при 60 млн в Китае и 80 млн в США.
Существуют серьезные проблемы нормативного характера. Одна из них связана с необходимостью утверждения регулятором отчета об итогах размеще-ния ценных бумаг и приводит к разрыву между размещением и началом вторич-ных торгов длительностью не менее ме-сяца. Если для облигаций данная про-блема не столь критична (стоимость облигаций может измениться на не-сколько процентов), то для владельцев акций месячное «сидение на неликви-дах» может обернуться значительными убытками.
Оценивая перспективы IPO на рос-сийском рынке, необходимо ответить на два вопроса: какие компании придут на рынок с IPO и какие технологии размеще-ния наиболее перспективны на россий-ском рынке?
О потенциальных кандидатах на IPO
Среди потенциальных эмитентов можно выделить компании трех групп, или, поль-зуясь терминологией модной в последнее время «бостонской матрицы», трех класте-ров. К первому кластеру относятся своего рода «дойные коровы» российской эконо-мики -- крупные добывающие корпора-ции, являющиеся основными экспортера-ми российского сырья. Большинство этих компаний публичные и уже не могут прой-ти IPO. Проведению IPO частных компаний этой группы препятствуют устоявшийся круг собственников и возможность деше-вых заимствований на рынке еврозаймов.
Второй кластер, так называемые «звезды», составляют компании, ориен-тированные на внутреннего потребите-ля, достаточно динамично развивающи-еся и нуждающиеся в крупных инвести-циях. Выход на рынок еврооблигаций для них дорог, а внутренний рынок кор-поративных облигаций не может полно-стью удовлетворить потребности в «длинных» деньгах. Представители именно этой группы компаний наиболее вероятные кандидаты на проведение российских IPO.
Наконец, третий кластер, получив-ший в «бостонской матрице» название «кошки», включает инновационные ком-пании, большинство из которых ставит своей главной целью движение к IPO. Таких компаний в России пока мало, и лишь в перспективе при поддержке вен-чурного бизнеса они могут стать основ-ными участниками IPO на фондовом рынке России.
Отраслевая структура компаний, планирующих публичное размещение акций
Отрасль | Число эмитентов | |
Угольная | 1 | |
Машиностроение | 1 | |
Металлургическая | 6 | |
Химическая | 1 | |
Легкая | 1 | |
Лесная | 1 | |
Пищевая | 9 | |
Ювелирная | 2 | |
Строительство | 1 | |
Сельское хозяйство | 1 | |
Телекоммуникации | 3 | |
Финансы | 4 | |
Торговля | 5 | |
Прочие | 5 |
О планах IPO за прошедшие полтора года заявила 41 российская компания различных сфер деятельности (см. табли-цу), из них 6 компаний планируют разме-щение на российском рынке, 9 -- на За-паде, остальные пока не определились с площадкой. На 2005 г. запланировали размещение 16 компаний, на 2006 г. -- 8 компаний, на 2007 г. -- 3 компании, на 2008 г. -- 1 компания, остальные не оп-ределились со сроком. До 10% акций на бирже планирует разместить 1 компания, до 22% -- 4 компании, до 25% -- 5 ком-паний, до 30% -- 2 компании, до 40% -- 2 компании.
О технологиях проведения IPO
Дан-ный вопрос сегодня весьма актуален. Классическое IPO организуют инвестици-онные банки, которые проводят road-show, собирают заявки инвесторов и сами по согласованию с эмитентом устанавливают цену размещения, часто ниже справедли-вой цены в надежде на бурный рост акции на вторичном рынке. Компании эмитенты при этой во многом монополизированной технологии получают меньше средств и вынуждены платить андеррайтерам доста-точно высокие комиссионные -- в сред-нем 7% от объема размещения. В послед-нее время некоторые компании, в том числе ведущий поисковый Интернет-пор-тал Google, отказались от стандартных про-цедур IPO в пользу открытого аукциона в стремлении максимально повысить цену размещения (и соответственно получае-мые средства) и снизить комиссионные, выплачиваемые посредникам.
Аукционная форма проведения IPO наиболее привлекательна для России. Причем уже готов инструментарий. В ча-стности, в электронной торговой системе ММВБ с успехом используются аукционы различных типов при размещении госу-дарственных, корпоративных и регио-нальных облигаций.
III.3. «Подводя итоги»
Развитие рынков акций и корпора-тивных облигаций таит в себе большие возможности для наращивания объемов привлеченных инвестиций. Но есть и дру-гие варианты. Например, государство мо-жет содействовать активизации инвести-ционного процесса с использованием рынка государственных ценных бумаг, в том числе гарантируя или размещая це-левые займы, финансирующие реализа-цию инфраструктурных проектов нацио-нального масштаба. Это могут быть про-екты строительства газо- и нефтепрово-дов в Европу, Китай и Японию, дорожное и железнодорожное строительство, теле-коммуникационные проекты. Участие го-сударства должно быть связано с теми проектами, которые либо не под силу частному бизнесу, либо не интересны ему из-за слишком длинного периода окупаемости.
Подобный опыт в истории нашей страны уже был. В конце ХIХ -- начале XX вв. железные дороги строились как на сред-ства, полученные размещением специ-альных железнодорожных государствен-ных облигаций, так и на займы частных компаний, гарантированные правительством. Эти так называемые «гарантирован-ные» облигации были одними из самых популярных российских ценных бумаг то-го времени. На 1 января 1914 г. государ-ственные железнодорожные займы со-ставляли около 35% общего размера го-сударственного долга России.
Развитие фондового рынка может иметь и опосредованное отношение к эко-номическому росту, например, через по-вышение качества корпоративного управ-ления и прозрачности эмитентов, финан-совых инструментов, надежности и эффек-тивности финансовой инфраструктуры. Это позволит привлечь на финансовый рынок дополнительные средства инвесторов, на-пример «из-под матрасов» (30-50 млрд долл.) и вовлечь их в инвестиционный цикл. Инвестиционная часть пенсионных накоплений граждан (а она в 2010 г. бу-дет составлять не менее 20 млрд долл.) также может быть инвестирована только в качественные и надежные инструменты. Существенные средства могут поступить на рынок и от паевых инвестиционных фон-дов, аккумулирующих средства частных инвесторов. Их активы в настоящее время достигли почти 100 млрд руб. и выросли с начала 2003 .г. в б раз.
Конечно, развитие фондового рынка не является единственным «золотым ключиком» к процветанию и высоким темпам экономического роста. Вместе с тем при целенаправленных усилиях фондовый ры-нок может в ближайшие годы обеспечить до 20% инвестиций в основной капитал при нынешних 8-9%. Это будет замет-ным вкладом в ускорение экономическо-го развития России.
Список литературы.
1. Журнал «Рынок ценных бумаг» № 24 (279) 2004г.
2. Журнал «Рынок ценных бумаг» № 22 (277) 2004г.
3. Воровьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа: - М.; 1998
4. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг. - М.; 1996
5. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. - М.; 1998
6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М., 1995
7. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг. - М., 1997г.
