торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема
1).
2СХЕМА 2
2Этап 1. Дата торговли (Т)
Ъ—————————ї Ъ——————————————————ї Ъ—————————ї
і продажа і і место совершения і і покупка і
і клиент Аі і сделки і і клиент Бі
А———В—————Щ А————В———————В—————Щ А————В————Щ
і і і і
Ъ———Б—————ї і і Ъ————Б————ї
і продажа Г——————————Щ А———————————ґ покупка і
і брокер АГ——————————ї Ъ———————————ґ брокер Бі
А—————————Щ і і А—————————Щ
Ъ————Б———————Б—————ї
і клиринговая і
і палата і
А——————————————————Щ
- 36 -
1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А)
и покупку (Б) ценных бумаг;
2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про
даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов;
3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных
сделках в клиринговую палату;
2Этап 2.Дата торговли + 1 день (Т+1)
Ъ—————————ї Ъ—————————ї
і продажа і і покупка і
і клиент Аі і клиент Бі
А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ
і і клиринговая і і
Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї
і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і
і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі
А—В———————Щ А———————В—Щ
і і
і і
Ъ—————Б——В——————————В——————————————————В—————————В———Б—————ї
іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і
іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі
Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ
і ДЕПОЗИТАРИЙ і
А——————————————————————————————————————————————————————————Щ
4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и
- 37 -
сообщает брокерам о результатах;
5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе-
читель своих;
6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам.
2Этап 03 2.Дата торговли + 03 2 день (Т+ 03 2)
Ъ—————————ї Ъ—————————ї
Ъ—ґ продажа і і покупка Г—ї
і і клиент Аі і клиент Бі і
і А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і
і і і клиринговая і і і
і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і
і і продажа і А——————————————————Щ і покупка і і
і і брокер Аі і брокер Бі і
і А—————————Щ А—————————Щ і
і і
і і
Ъ—Б——————В——————————В——————————————————В—————————В———————Б—ї
іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і
іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі
Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ
і ДЕПОЗИТАРИЙ і
А——————————————————————————————————————————————————————————Щ
7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в
свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный
день торговли ценные бумаги;
- 38 -
7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверж-
дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста-
вит ему ценные бумаги;
8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю
подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро-
кера Б ценные бумаги в расчетный день;
8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б,
давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б.
2Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4)
Ъ—————————ї Ъ—————————ї
і продажа і і покупка і
і клиент Аі і клиент Бі
А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ
і і клиринговая і і
Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї
і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і
і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі
А—————————Щ А—————————Щ
9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных
платежей сторон, участвующих в сделках;
10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты
сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен-
ных бумаг.
- 39 -
2Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5)
Ъ—————————ї Ъ—————————ї
і продажа і і покупка і
і клиент Аі і клиент Бі
А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ
і клиринговая і
Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї
і продажа і А————————В—————————Щ і покупка і
і брокер Аі і і брокер Бі
А—————————Щ і А—————————Щ
і
і
Ъ————————В——————————В————————Б—————————В—————————В—————————ї
іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і
іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі
і і і і і і
Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ
і ДЕПОЗИТАРИЙ і
А——————————————————————————————————————————————————————————Щ
11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк-
ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг
со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-
ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;
12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию,
согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-
товать ценными бумагами счет клиринговой палаты;
12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и
- 40 -
кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;
13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк-
цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-
ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;
14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-
ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя
Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан-
ка-попечителя.
2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5)
Ъ—————————ї Ъ—————————ї
і продажа і і покупка і
і клиент Аі і клиент Бі
А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ
і клиринговая і
Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї
і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і
і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі
А———————В—Щ А—В———————Щ
і і
і і
Ъ————————В——Б———————В——————————————————В———————Б—В—————————ї
іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і
іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі
і і і і і і
Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ
і ДЕПОЗИТАРИЙ і
А——————————————————————————————————————————————————————————Щ
- 41 -
15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б
представленные ценные бумаги;
16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б
зачисляет на счет клиринговой палаты;
17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;
18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан-
ка-попечителя А.
2Финансовая часть
Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть
этого процесса. Она представляет собой совокупность действий,
при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных
средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб-
ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу-
юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед
Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово-
купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она
выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи-
нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля-
ется на рынке фьючерсных операций.
Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:
- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);
- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;
- управление риском и информационные системы для отслежи-
вания финансовой целостности участников клиринга;
- гарантийные фонды и право на их использование.
Один и тот же участник торгов может выступать при заклю-
- 42 -
чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с
позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт-
рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак-
тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя
друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или
покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и
предполагает необходимость исполнения контракта.
Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой
палаты представления финансовых гарантий исполнения соот-
ветствующих контрактов в виде маржи (задатка).
Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный
(или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры
первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного
минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-
зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую
должны внести каждый продавец и покупатель при заключении
сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего
выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де-
позита устанавливается соответственно рыночному риску, как
правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи-
нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он
может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на
серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят
процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца
поставки размер депозита может составлять сто процентов стои-
мости контракта.
Внесение средств в счет депозита может быть произведено
следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-
водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком
- 43 -
погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна-
чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей
рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но-
минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-
ными облигациями федерального правительства или банковскими
аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме
клиринговой палаты.
Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.
На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-
зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты
основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода-
жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты
с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и
длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-
буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере
стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-
тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая
палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты
по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-
ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-
ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а
размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то
член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-
ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-
начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак-
тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-
тых позиций умноженное на фиксированную величину.
Каждая клиринговая палата сама определяет требования к
участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того
- 44 -
насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс
между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.
Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу-
чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш-
ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что
приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности
рынка.
В отличие от депозита, который вносится при заключении
каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца
или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-
ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа
вносится только при неблагоприятном изменении цен.
Переменная маржа вносится или может быть получена участ-
ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам
каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры-
шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании
рыночных цен.
Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по
следующим формулам:
По = Ст-Со , где
По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе
торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной
торговой сессии;
Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.
Пт = Ст - Сп, где
Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-
той в ходе торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной
- 45 -
торговой сессии;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-
щей торговой сессии.
Пз = Сз - Сп, где
Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе
торговой сессии путем заключения контракта с про-
тивоположной позиции;
Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-
ной позиции;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-
щей торговой сессии.
Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор-
мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-
теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.
Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и
маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела-
ем следующие предположения о работе системы.
1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по
системе нетто (чистой стоимости).
2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира-
ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод
ведения счетов).
3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена
контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.
4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную
маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с
контракта).
5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают
маржи в том же объеме со своих клиентов.
- 46 -
2СХЕМА 3
Ъ————————————————————————————ї
і _Клиринговая палата . і
і Счета членов-участников: і
Ъ————ґ Г————ї
і і Длинные Короткие і і
і і Брокер А 250 230 і і
і і Брокер Б - 20 і і
і А————————————————————————————Щ і
і і
і і
Ъ——————————Б———————————————ї Ъ——————————————Б———————————ї
і _Член-участник (брокер) А . і і _Член-участник
(брокер) Б . і
і і і Счета клиентов: і
і длинные короткие і і і
і 100 90 і і длинные короткие і
Ъ———ґ Г———ї і 0 20 і
і і Совместные счета і і А————————————В—————————————Щ