аукционной торговли производственными ресурсами (1988-1989гг). Кризис
Госснаба СССР; появление бартерного обмена; проекты создания бирж
ориентировались на организацию бартерных обменов; к развитию биржевой
торговли подталкивало и наличие сверхнормативных и неиспользованных
запасов, которые скопились на складах предприятий; предприятия
заинтересовались в биржах, как возможность реализовать товары по рыночным
ценам. Советская экономика в течение долгового времени была экономикой
дефицитной, т.е. денежный спрос превышал товарное предложение в форме
средств производства и предметов потребления.
Появление биржевых структур явилось одним из направлений вложения
избыточных денежных средств. Отличительной чертой крупнейших РФ бирж всегда
была их универсальность, т.е. на одной и той же бирже совершаются операции
товарные и фондовые. Формирование бирж в РФ осуществлялось в условиях
отсутствия нормативно-правовой базы, а также в условиях нестабильной
экономики и спада производства. Было связано с большим риском для
инвесторов. Ситуация на бирже характеризовалась взлетом и падением
заработков. Сейчас в РФ биржи уже прошли ряд этапов:
1.возрождение;
2.быстрый рост;
3.спад биржевой активности;
4.реорганизация бирж (этот этап предполагает выживание в рыночных
условиях).
Этапы развития
1991-1992
Формирование первичной нормативно-законодательной базы. Появление
первых открытых АО, создание бирж, начало функционирования первых
инвестиционных компаний. Появление государственных облигаций на биржевых
торгах.
1992-1995
Ваучерная приватизация. Создание и развитие организованного рынка
государственных ценных бумаг.
В 1994 г. рынок ценных бумаг в России начинает оказывать значительное
влияние на экономическое и политическое развитие страны: способствует
снижению темпов инфляции и разрешению кризиса неплатежей. Первые крупные
вложения иностранных инвесторов в акции приватизированных российских
предприятий.
Дальнейшее развитие инфраструктуры рынка: создание в середине 1996 г.
Российской торговой системы (РТС), возникновение саморегулируемых
организаций участников рынка.
Эпоха пирамид
В 1993-1994 гг. в России функционировали ряд организаций - т.н.
"финансовых пирамид": "Хопер-инвест", "Олби-дипломат", "Властелина",
"Гермес", "Русский Дом Селенга" и др. Наибольшую известность получило АО
"МММ", которое на пике активности зарабатывало на продаже своих акций 20
млрд. неденоминированных рублей в неделю, обещая своим вкладчикам от 1000%
до 3000% годовых. Число вкладчиков по самым скромным оценкам превысило 10
млн. человек.
К моменту прекращения деятельности МММ имела обязательства перед
вкладчиками на 3 трлн. руб. и 50 млрд. руб. неуплаченных налогов. Именно
неуплата налогов стала причиной, по которой 22 июля 1994 года милиция
опечатала офисы АО "МММ". Только после краха аферы МММ и ей подобных
государство обратило пристальное внимание на необходимость защиты прав
инвесторов.
Теперь процедура эмиссии ценных бумаг регулируется "Законом о рынке
ценных бумаг"
1996 - октябрь 1997
Вступление в силу в 1996 г. законов РФ "Об акционерных обществах" и "О
рынке ценных бумаг". Рост ликвидности и капитализации рынка.
В октябре 1997 г. начался обвал российского фондового рынка, вызванный
мировым финансовым кризисом, который продолжался год - до октября 1998 г.
За это время капитализация рынка акций снизилась в 15 раз. 17 августа 1998
г. Правительство РФ объявило дефолт - рухнул рынок ГКО. Ряд субъектов
Российской Федерации отказались обслуживать свои облигационные займы.
Октябрь 1998-2000
Рост рынка акций, увеличение объема торгов. В 1999 г. в России
появляется интернет-трейдинг. В 1999 г темпы роста российского фондового
рынка - вторые в мире после турецкого. Принят "Закон о защите прав и
законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".
В 2000 году внутренний рынок государственных бумаг федерального уровня
по объему операций практически вернулся на докризисные позиции.
Министерство финансов РФ изменило политику заимствований, значительно
уменьшив их объем. Кроме того, была резко сокращена доля нерезидентов (на
конец года иностранные инвесторы владели менее чем 10% облигаций от общего
объема ГКО-ОФЗ в обращении), что способствовало уменьшению зависимости
рынка от мировой конъюнктуры. Обязательства государства перед владельцами
ГКО были реструктурированы.
2001 год
Индекс РТС на закрытие торговой сессии в последний рабочий день 2001
года - 29 декабря - зафиксирован на отметке 260,05 пункта, что является
максимальным значением с 14 мая 1998 г. По итогам 2001 г. индекс РТС вырос
на 98.48% (значение на 3 января 2001 г. - 131.02 пункта). Стальные фондовые
рынки стран с развивающейся рыночной экономикой имеют гораздо худшие
результаты.
Государственная Дума принимает ряд важнейших для российской экономики
и фондового рынка законопроектов снижен налог на прибыль и отменены все
льготы по этому налогу; принят новый проект Уголовно-процессуального
кодекса, ужесточающий наказания за злоупотребления при выпуске ценных
бумаг; принят Земельный кодекс, закрепляющий за компаниями право на землю,
принят в новой редакции "Закон об акционерных обществах", расширяющий
компетенцию Совета директоров и общего собрания акционеров. Также начато
обсуждение банковской реформы (14 января 2002 года опубликовано заявление
Правительства РФ и Банка России "О стратегии развития банковского сектора
Российской Федерации"), реформы жилищно-коммунального хозяйства и
Министерства путей сообщения.
Все ведущие международные рейтинговые агентства - Standard&Poors,
Moodys, Fitch IBCA - повысили кредитные рейтинги Российской Федерации и
субъектов РФ.
2.1 Проблемы государственного регулирования деятельности фондовых бирж
и их саморегулирования.
В настоящее время система государственного регулирования рынка ценных
бумаг, как и в 90-е годы, должна предусматривать два уровня органов
регулирования и три уровня нормативных актов (законы, акты государственного
регулятора и правила и стандарты саморегулирования).
В основе регулирования должен лежать принцип активного использования
саморегулирования, поэтому двумя уровнями органов регулирования должны
быть:
1. Государственные органы регулирования, включая Федеральную комиссию по
рынку ценных бумаг;
2. Саморегулируемые организации.
Структура органов государственного регулирования российского рынка
ценных бумаг в настоящее время еще не сложилась. На начало 1996 г. ее
составляли:
Высшие органы государственной власти:
Государственная Дума издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг;
Президент издает указы, поскольку законы принимаются довольно медленно
и развитие рынка ценных бумаг в России осуществляется в соответствии с
этими указами; главная их цель – осуществление и ускорение процесса
приватизации и экономической реформы;
Правительство – выпускает постановления, обычно в развитие указов
президента.
Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг министерского
уровня:
Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ);
Министерство финансов РФ;
Центральный банк РФ;
Государственный комитет по антимонопольной политике;
Госстрахнадзор.
ФКЦБ имеет много полномочий в области координации, разработки
стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т.
д. Реально пока занимается только лицензированием деятельности
реестродержателей и регулированием их деятельности. По мере создания
организационной структуры может взять на себя основную нормотворческую и
контрольную работу по регулирования рынка ценных бумаг.
Министерство финансов РФ регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций,
субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые
биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила
бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск
государственных ценных бумаг и регулирует их обращение.
Центральный банк РФ – федеральный орган, действующий на основании
закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, регулирует
деятельность клиринговых организаций и организаций, производящих
безналичные расчеты по сделкам с ценными бумагами, контролирует экспорт и
импорт капитала.
Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает
антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.
Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных
бумаг страховых компаний.
В отношении государственных регуляторов должны быть в значительной
мере усилены функция стратегического управления, подотчетность и
координация усилий регуляторов, полностью преодолен конфликт интересов
между ними. Должно быть завершено разграничение полномочий между
регуляторами на рынке ценных бумаг.
Необходимо осуществление следующих организационных изменений:
. Введение стратегического планирования;
. Создание Национального совета по финансовому рынку при Председателе
Правительства РФ, постоянно действующих рабочих групп ФКЦБ, Банка
России и других регуляторов;
. Заключение соглашения между Банком России и ФКЦБ о разграничении
полномочий и координации действий на фондовом рынке;
. Создание региональных отделений ФКЦБ в областях и республиках.
Соответственно необходимо отказаться от попыток внедрить концепцию
мега регулятора как не соответствующую российским условиям (отсутствие
финансовых конгломератов, ослабление совокупных ресурсов регулятора). Важно
также отказаться от попыток ввести исключительно функциональное
регулирование рынка ценных бумаг. Необходимо обеспечить сочетание
институционального и функционального регулирования, как это происходит
повсеместно в международной практике.
Должна быть сформирована ресурсная база финансового регулятора (ФКЦБ),
адекватная его задачам строительства рынка (отчисление части налогов и
сборов, формируемых на фондовом рынке, в адрес регулятора на нужды его
развития).
В существенной мере должна быть усилена надзорная и контрольная
функции финансовых регуляторов, прежде всего в области надзора за
финансовом состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг,
соблюдения ими правил честного ведения бизнеса и законодательства в целом.
Кроме того, с учетом накопленной практики и интересов привлечения
инвестиций в реальный сектор должны быть:
. Приняты законы, регулирующие обращение отдельных финансовых инструментов
или определяющие особенности деятельности отдельных институтов рынка;
. Решены на законодательном уровне отдельные вопросы технологии финансовых
рынков;
. Усилены возможности санкций со стороны финансовых регуляторов за
нарушения на рынке ценных бумаг.
Необходимо также обеспечить расширение начал саморегулирования.
В последнее время ФКЦБ в сознание профучастников стала внедрять мысль
о том, что лучшие саморегулируемые организации (СРО) – это организаторы
торговли. Цель регулятора понятна и объяснима – биржи по своей природе
являются гораздо более зависимыми и объективно постоянно лояльными
организациями по сравнению с классическими СРО. Они, в отличие от СРО,
привязаны к регулятору из-за получения лицензии, необходимости согласовать
все свои правила и т. д. На СРО же у регулятора практически нет прямых
рычагов воздействия, за исключением действий в отношении его членов.
При этом биржи по своей природе вполне способны и даже должны
выполнять некоторые функции саморегулирования, например, устанавливать
стандарты торговли, контроль за раскрытием информации и соблюдением
профессиональной этики. Но биржа никогда не будет выполнять главную функцию
СРО – быть представителем и отстаивать интересы своих членов в органах
регулирования. В основе этого лежат следующие причины:
1. Принятые Государственной думой поправки к закону «О рынке ценных
бумаг» позволяют преобразовывать биржи из НП в АО. Трудно
представить эффективную и справедливую общественную организацию,
созданную в форме АО.
2. Став АО, биржа направит свою деятельность на получение прибыли, и
в этих условиях не будет заинтересована в установлении
качественных правил рыночного поведения для участников рынка. Она
согласится с любыми условиями регулятора, не мешающими ей
зарабатывать прибыль даже в ущерб интересам участников торговли.
В настоящее время это ярко проявляется в поведении бирж,
например, при установлении правил листинга.
3. Количество участников рынка пока что еще гораздо больше, чем
количество участников биржевых оргов. Понятно, что биржа не
сможет выполнять роль СРО для внебиржевых участников торгов. В то
же время внебиржевой рынок является довольно большим сегментом
российского рынка ценных бумаг, и он также требует определенных
стандартов поведения и норм регулирования.
4. Разрабатываемые в настоящее время СРО стандарты профессиональной
деятельности охватывают более широкий спектр взаимоотношений
участников рынка, нежели взаимоотношения при биржевой торговле.
Биржа как СРО может быть не заинтересована в этих стандартах.
Если взглянуть на историю развития российского рынка ценных бумаг, то
можно вспомнить, что когда-то функции биржи и СРО были объединены. Но когда
стало понятно, что такое совмещение не всегда целесообразно, то участники
рынка приняли решение об институционализации функций саморегулирования в
виде отдельных ассоциаций. Так, например, произошло разделение НП ФБ РТС и
СРО НАУФОР. И это был шаг вперед для участников рынка, для формирования
практики цивилизованных рыночных взаимоотношений.
В будущем можно предложить четко разделить функции организаторов
торговли и СРО. Например, функции третейских судов передать СРО. Также СРО
могут быть переданы сбор отчетности профучастников и контроль за
соблюдением требований, предъявляемых биржами к участникам торговли. Биржи
же обеспечивают симметричное раскрытие информации и устанавливают
оптимальные правила игры при заключении сделок на организованном рынке.
Особое внимание СРО должно быть обращено на разработку правил,
обеспечивающих защиту инвесторов, прежде всего в области предупреждения
нечестных торговых практик и нарушений правил ведения честного бизнеса с
клиентами, а также в области управления финансовыми рисками
профессиональных участников рынка ценных бумаг.
2. Взаимодействие биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг в
российской экономике.
Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над
биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг
осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и
мировой практике.
В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в виде
следующих организационных форм и образований:
. система торговли государственными казначейскими обязательствами
(НКО);
. торговая сеть Сберегательного банка;
. аукционная сеть, осуществляющая первичное размещение выпусков
акций приватизированных предприятий;
. внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
. телефонные дилерские рынки;
. электронные внебиржевые рынки;
. Российская торговая система (РТС), организованная ПАУФОР.
В качестве первоначального варианта Российской торговой системы -
«Портал» - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы
торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы
российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование.
РТС была создана при финансовом содействии правительства США.
Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших
российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО
«Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС 13 крупных
компаний.
По состоянию на середину 2002 года к торговле в РТС допущено свыше 400
ценных бумаг, в том числе более 50 облигаций. На срочном рынке обращается
около 6 фьючерсных и 2 опционных контракта. В информационных системах
представлена информация об индикативных котировках порядка 600 акций и 500
векселей российских компаний.
Индекс РТС, официальный индикатор Биржи, впервые был рассчитан 1
сентября 1995 года и на сегодняшний день является основным показателем
развития российского фондового рынка. Индекс рассчитывается каждые полчаса
в течение всей торговой сессии на основании данных о сделках, заключенных в
РТС с наиболее ликвидными акциями. Индекс РТС обновляется в режиме
реального времени и публикуется на WEB-сервере РТС, транслируется на
рабочие станции и распространяется информационными агентствами.
Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов
через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения
на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на
