по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не
всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.[32]
Существуют два типа производных ценных бумаг:
. фьючерсные контракты;
. свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.
Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи
биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене,
установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Понимание
фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с
форвардным контрактом. фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о
будущей покупке. Фьючерсные контракты — это те же форвардные контракты, но
обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей:
. это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в
то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке.
Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые
обращаются на ее базе;
. это стандартные контракты и не только по своей типовой форме, но и по
содержанию. Форма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере
деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта
по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и
другим параметрам оговариваются между сторонами сделки при ее заключении.
Фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного
— цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива,
лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам
и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.;
. исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и
расчетным органом, который обслуживает данную биржу, — расчетной
(клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового
фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также
удвоением в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов
фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем
первичного актива и расчетной палатой как продавцом и как контракта между
продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;
. форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать)
первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными
штрафными санкциями для его нарушителя. Фьючерсный контракт благодаря
механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из
его сторон имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а
получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет
преимущественно спекулятивный характер;
. форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы
фондового рынка, основой фьючерсного контракта является ограниченный круг
таких первичных активов, главная черта которых — непредсказуемость
изменений цен.[33]
Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:
. резкое ускорение процесса заключения сделки;
. увеличение количества заключаемых сделок:
. упрощение расчетов по сделкам;
. привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих
самим биржевым активом;
. осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой
контракт (без оформления самих контрактов).
Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны,
наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с
другой — принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств
быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех
продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между
продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей
(расчетной палатой) и покупателем и между биржей (расчетной палатой) и
продавцом.[34]
Принятие биржей (расчетной палатой) на себя обязательств одной из сторон
контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в
любой момент времени до истечения срока действия данного фьючерсного
контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки,
противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. Обратная, или
офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами — это сделка с тем же
видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с
тем же сроком исполнения фьючерсного контракта (фьючерсных контрактов), но
противоположная ранее заключенной сделке.
Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно,
например, три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту
заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и
до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним
торговым днем наступает день (дни) исполнения этого контракта, т.е.
поставка актива по нему и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку
в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными
контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный
биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко
обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным
контрактам.
Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо
биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей
целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-
продаже. В этом смысле фьючерсный контракт — это всегда контракт на
разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива. Из этого
постулата следуют важные выводы:
. совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал бы
какой-то реально существующий актив, как-то: товар, акция, облигация. В
основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив,
например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с
соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен,
процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и
т.п.;
. фьючерсный контракт — это финансовый инструмент, инструмент рынка
капиталов, а сам рынок фьючерсных контрактов — это часть рынка капиталов,
фьючерсные контракты — один из наиболее адекватных современному рыночному
хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых
средств и сроков их оборота;
. поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с
национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в
международный финансовый инструмент.
Фьючерсный контракт — это современный инструмент быстрого выравнивания
цен, погашения их колебаний на разных рынках. Это инструмент «мгновенного»
усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Благодаря
наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных
капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных
активов и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.
Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) — это
стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или
фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной(ую)
даты(у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой
премией.
В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и
фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то, как и для
фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизированными
по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются
и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах,
которые существуют для фьючерсных конктрактов. Обычно в биржевой практике
используются два вида опционов:
. опцион на покупку (опцион-колл);
. опцион на продажу (опцион-пут).
По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не
обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его
покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.
По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип,
который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия
опциона, и европейский тип, который может быть исполнен только на дату
окончания срока его действия.
По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние
можно делить на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты;
фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы; и
фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.
Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в
том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона — его
премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого
биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену
исполнения (по западной терминологии — страйковую цену). Цена исполнения —
это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать
соответствующий актив.
В России всего несколько бирж занимаются организацией торговли
производными инструментами: фьючерсными и опционными контрактами. Наиболее
продвинулись на этом пути Российская Биржа (до 199 г. носила название
Российской Товарно-Сырьевой Биржи) и Московская Центральная Фондовая Биржа.
Объединение рассмотрения этих двух бирж в одной главе объясняется большим
сходством как в инструментах, торгуемых на той, и на другой биржах, так и
общими правилами торговли. Видимо этим сходством, а также общей тенденцией,
укладывающейся в рамки программы укрупнения структур фондового рынка,
продекларированной в утвержденной Президентом Концепции развития рынка
ценных бумаг в Российской Федерации объясняется и тот факт, что Российская
Биржа и Московская Центральная Фондовая биржа подписали соглашение о
взаимодействии и ведении совместных торгов.[35]
. Торговля на этих биржах ведется по таким же принципам и схемам, как и
другая рассмотренная выше классическая биржевая торговля. Ключевые
моменты торговли фьючерсными контрактами на Российской бирже и МЦФБ
заключаются в следующем:
. Доступ к торговле получают только члены биржи, на РБ и МЦФБ, они
называются расчетные фирмы, образующие Клиринговую палату,
призванную поддерживать систему клиринга (взаиморасчетов) и систему
взаимной страховки исполнения срочных контрактов, сторонние клиенты
могут торговать на бирже только через расчетные фирмы, выступающие в
данном случае в качестве брокеров и несущие обязательства по открытым
их клиентами позициям;
. Расчетные фирмы, при вступление в члены биржи обязаны подписать
Вступительную Конвенцию участников рынка срочных контрактов, в
которой определены основные права и обязанности расчетных фирм, как
членов Клиринговой палаты биржи;
. Для обеспечения обязательств по фьючерсным контрактам расчетные фирмы
должны вносить на расчетный счет или счет депо Клиринговой палаты
депозитную маржу -залоговые средства, которые бывают трёх типов :
начальные, дополнительные и чрезвычайные;[36]
Начальный гарантийный вносится залог при открытии любой позиции по
любому фьючерсному контракту, его размер выражается в процентной стоимости
от цены контракта и зависит от спецификации каждого конкретного
инструмента. При отрицательном изменении конъюнктуры рынка расчетная фирма
обязана довнести дополнительные залоговые средства; в случае, если она
этого не сделает контракт будет закрыт принудительно Клиринговой палатой. В
случае, когда цена закрытия выходит за рамки предельного изменения
котировки за одну сессию более, чем на 20% расчетной фирмой вносится
чрезвычайный залог в размере 50% процентов от первоначального.[37]
. Ещё одной из особенностей организации торговли на РБ и МЦФБ является
то, что в качестве залоговых средств могут фигурировать самые
разнообразные активы, как то денежные средства, базисные активы,
другие корпоративные акции, векселя и облигации банков,
государственные ценные бумаги. Полный список возможных для принятия в
качестве залога активов приведен в Положении о приеме ценных бумаг и
гарантий для обеспечения обязательств по фьючерсным торгам. Такая
практика исключительна для российского фондового рынка, на
европейских биржах, торгующих фьючерсами в качестве обеспечения могут
быть внесены исключительно денежные средства или сам базисный актив,
если он имеет материальную форму выражения.[38]
Инструменты, торгуемые на РБ и МЦФБ не так разнообразны, как на биржах
западных стран. В основном, это фьючерсные контракты на курс акций,
относящихся к разряду «голубых фишек» (“Blue Chips”) государственных ценных
бумаг и валюту. На Российской Бирже среди торгуемых инструментов:
фьючерсные контракты на акции РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», «Лукойл», РАО
«Ростелеком», «Сбербанк», на значение средневзвешенной доходности ГКО,
устанавливаемой по итогам аукциона на ММВБ по размещению ГКО, на курс
доллара США, устанавливаемый ММВБ.
Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель
изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на
фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.
Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются
фьючерсные контракты:
. «Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors (S&P 500) — индекс акций
500 компаний США, в том числе: 400 — промышленных, 20 — финансовых,
40 — коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной
стоимости;
. «ФТСЕ-100» (FT-SE-100) — индекс акций 100 компаний Великобритании;
. «Дакс» (ДАХ) — фондовый индекс Германии;
. «САС-40» (САС-40) — фондовый индекс Франции;
. «НИККЕЙ-225» (NIKKEI-225) — фондовый индекс Японии. [39]
Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка, или краткосрочный фьючерс
на индекс, - это стандартный биржевой договору имеющий форму купли-продажи
фондового, индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в
момент Заключения сделки. Дело в том, что индекс — это просто число,
которое, естественно, не может продаваться или покупаться да еще с
физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс
осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между
значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии
или на дату исполнения. Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных
контрактов на разницу.
С недавних пор, сначала на Российской бирже, а затем и на МЦФБ также
стали торговаться фьючерсные контракты на динамику российских фондовых
индексов. Наибольшую популярность получили фьючерсные контракты на индекс
РТС, а чуть позднее и появившийся индекс, рассчитываемый в фондовой секции
ММВБ.
Касаясь темы государственного регулирования сектора производных
инструментов фондового рынка, следует отметить, что здесь как ни в одном,
выше рассмотренном секторе нет столь широкого поля для деятельности
нормотворческих структур, так как ни один из органов государственного
регулирования, призванный следить за деятельностью данных структур, не
контролирует деятельность организаторов фьючерсной торговли. Единственный
нормативный акт, как то регулирующий деятельность данных бирж, стал лишь
следствием общемирового фондового кризиса осенью 1997. ФКЦБ наблюдая
ситуацию, что в результате резкого и очень долгосрочного падения котировок,
многие компании открывшие позиции по фьючерсным позициям до начала кризиса
находятся на грани банкротства в результате того, что они вынуждены
постоянно довносить новые и новые залоговые средства на маржевые депозиты,
приняла Постановление рекомендательного характера, в котором призвала
ограничить максимальный срок фьючерсных и опционных контрактов пятнадцатью
днями.[40]
Глава III. Внебиржевой рынок ценных бумаг в России.
3.1. Российская Торговая Система.
Российская Торговая Система - первая и до сих пор единственная
реально функционирующая система внебиржевой торговли ценными бумагами в
России. Более того, Российская Торговая Система - самая крупная торговая
площадка, специализирующаяся исключительно на торговле корпоративными
ценными бумагами; ни одна российская биржа, даже такие крупные, как
Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа и
другие, в сфере торговли корпоративными ценными бумагами не составляют
заметной конкуренции этой внебиржевой системе, ни по числу эмитентов
акции, которых котируются на этих торговых площадках, ни по числу
участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка
пытается в последнее время увеличить объемы торговли корпоративными
бумагами, внебиржевой сектор в лице Российской Торговой Системы остается
лидером в данной сфере.
Такое положение сложилось в результате специфического развития
российского фондового рынка. Огромное количество фондовых бирж, появившихся
в начале 1990-х годов, изначально сконцентрировались на торговле валютой,
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
