Биржа, где совершаются сделки по ценным бумагам. Через Б.ф. мобилизуются средства для долгосрочных инвестиций в экономику и для финансирования государственных программ. На Б.ф. происходит купля-продажа акций, облигаций акционерных компаний, облигаций государственных займов. В ходе купли-продажи устанавливается курс ценных бумаг, обращающихся на бирже, который определяется приносимым доходом (в виде дивиденда или процента), уровнем ссудного процента и соотношением спроса и предложения. Сводными показателями движения курса ценных бумаг являются индексы акций, наиболее известным из которых является индекс Доу Джонса, отражающий курс крупнейших монополий, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже.В США и Англии на фондовой бирже избирается биржевой комитет, при котором организуется специальная комиссия, принимающая решение о допуске ценных бумаг к торговле на бирже. На Б.ф. распространена продажа крупными партиями - партиями, состоящими более чем из 10 тыс. акций. Оборот западных Б.ф. исчисляется несколькими триллионами долларов.Крупнейшими Б.ф. являются Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Парижская. Б.ф. является важнейшей составляющей частью интегрированной системы рынков фиктивного капитала, включающей также биржи фьючерские, валютные рынки, различные формы внебиржевого оборота ценных бумаг. Ф.б. имеют организационно-правовую форму частных акционерных обществ (США, Япония, Великобритания) или государственных институтов (ФРГ, Франция).
Стрэддлы и стрэнглы на первый взгляд кажутся простыми операциями, но на самом деле извлечь из них выгоду довольно трудно. По словам опытных экспертов, они подобны шахматам: научиться играть можно за один день, но для того, чтобы стать мастером, требуются годы.
Стрэддл представляет собой опционную стратегию, которая заключается в покупке опционов “колл” и “пут” на один и тот же финансовый инструмент, с одним и тем же страйком и одинаковой датой исполнения. Например, инвестор одновременно может купить ноябрьские опционы “колл” и “пут” на акции XYZ, которые оба будут иметь цену исполнения 95, если цена акций в основе этих опционов близка к 95.
Другая опционная стратегия - стрэнгл - предполагает покупку опционов “колл” и “пут”, которые оба являются немного “безденежными” (out-of-the-money), на один и тот же финансовый инструмент и с одной той же датой исполнения. Скажем, инвестор покупает ноябрьский опцион “колл” со страйком 100 и одновременно покупает ноябрьский опцион “пут” со страйком 90, когда цена акций в основе опциона близка к 95. Иногда такую операцию называют “комбинацией”. Инвестор может воспользоваться данной стратегией, если предполагает, что бумаги в основе опциона волатильны, и велика вероятность значительного скачка их цены, но не знает, в каком направлении этот скачок может произойти.
Можно привести следующий пример использования стрэддла. Инвестор покупает ноябрьский опцион “колл” на акции XYZ со страйком 95 по цене 3 и ноябрьский опцион “пут” со страйком 95 по цене 2,5. Максимальные возможные потери равны совокупному дебету сделки (5,5) и возникают в случае, если акции XYZ на дату исполнения закрываются на уровне страйка . Если они закрываются выше 100,5, инвестор получает прибыль, несмотря на то что опцион “пут” истекает обесцененным. Если акции XYZ к дате исполнения закрываются ниже 89,5, позиция также оказывается прибыльной, хотя в данном случае обесцененным истекает опцион “колл”. При любой цене закрытия выше 89,5 и ниже 100,5 инвестор несет частичные потери, поскольку одна сторона сделки прибыльна, а другая убыточна. Если же акции закрываются на 100,5 или 89,5, то позиция оказывается безубыточной (разумеется, без учета уплаченных комиссионных).
Лучший временной горизонт для применения данной стратегии составляет от 60 до 90 дней. При этом инвестор, как правило, исходит из предположения, что акции будут двигаться вниз или вверх соответственно их волатильности в данный промежуток времени. Позицию в целом следует рассматривать на основании стоимости составляющих ее опционов. Маловероятно, чтобы опционы “колл” и “пут” торговались по разумным ценам. Гораздо чаще один из них оказывается переоценен, а другой - недооценен. На момент продажи значительно большая часть премии заложена в опционах “колл”.
Дальнейшие действия держателя опционов в случае движения цены акций вверх или вниз к следующему страйку очень просты. Возьмем вышеуказанный пример длинного ноябрьского стрэддла на акции XYZ со страйком 95 и предположим, что цена акций поднялась до 100. Стоимость опциона “колл” может теперь составить 7 пунктов, а стоимость “пут” - 1 пункт. Действовать можно двумя способами. Первый - это не предпринимать ничего. Второй способ выглядит более привлекательным: продать ноябрьский опцион “пут” на акции XYZ со страйком 95 по цене 1 и купить ноябрьский опцион “пут” на эти акции со страйком 100 по цене 3,5. Чистая стоимость сделки составляет 2,5 пункта. Вместе с первоначальной стоимостью стрэддла (5,5) общая стоимость новой позиции равна 8 пунктам. Поскольку цена исполнения опциона “пут” на 5 пунктов выше цены исполнения “колл”, наименее благоприятный для инвестора интервал колебания курса акций ограничен 5 пунктами. Если акции будут продолжать двигаться вверх, стоимость опциона “колл” будет расти. Таким образом, инвестор снизил риск по первоначальной позиции и при этом не ограничил потенциал получения прибыли.
Если цена акций поднимается выше уровня, на котором становится прибыльным опцион “колл” (или опускается ниже уровня, на котором становится прибыльным опцион “пут”), а затем разворачивается в обратном направлении, инвестор рискует потерять потенциальную прибыль и остаться “при своих”. В том случае если инвестор верно угадывает направление акций, он может продать опцион колл, зафиксировать прибыль и продолжать держать опцион “пут”, который также еще может стать прибыльным до даты исполнения, если акции снизятся достаточно сильно. Однако необходимо отметить, что такая стратегия требует неусыпного слежения за колебаниями акций, и, кроме того, предполагает уплату дополнительных комиссий.
Различие между стрэддлом и стрэнглом заключается в ценах исполнения опционов. Стрэддл имеет одинаковые страйки, а стрэнгл - страйки немного “без денег”. Так, если акции XYZ торгуются вблизи 97, инвестор может купить ноябрьский опцион “колл” со страйком 100 и ноябрьский опцион “пут” со страйком 95. Преимущество здесь заключается в том, что потенциальные потери в случае, если акции останутся на уровне 97, будут ниже, чем при стрэддле. Недостаток состоит в том, что акции должны пройти более долгий путь, прежде чем позиция станет прибыльной. Стрэнгл также может быть создан при помощи опциона “колл” со страйком 100 и опциона “пут” со страйком 90, если акции XYZ находятся на уровне 95. Однако, хотя стрэнгл выглядит гораздо более дешевым, чем стрэддл, он предполагает намного более высокую степень риска.
Мир производных финансовых инструментов (деривативов), к которым относятся фьючерсы и опционы, невероятно сложен и, как правило, является полем деятельности профессиональных инвесторов. Однако иметь представление об инвестиционных функциях этих инструментов полезно любому участнику рынка.
Фьючерсные контракты, или фьючерсы, первоначально представляли собой договоры о будущих поставках, которые использовались фермерами для того, чтобы заранее установить цены на свою продукцию. Уже перед началом посевных работ фермеры заключали сделки на продажу своих продуктов по определенной цене после сбора урожая. Это давало фермерам возможность заранее рассчитывать, сколько они могут потратить на посадку и выращивание сельскохозяйственных культур. После того как урожай был получен, продукты продавались по заранее установленной цене, независимо от колебаний рынка за период, истекший со времени заключения контракта. Иногда контракт на продажу будущего урожая приносил фермеру дополнительную прибыль в сравнении с продажей продукции по текущей рыночной цене, а иногда, наоборот, оказывался невыгодным, - но в любом случае он позволял избежать неопределенности.
В настоящее время фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию, металлы, нефть и газ, облигации и валюты торгуются на биржах всего мира. Стоимость фьючерса определяется на основе цены, указанной в контракте, рыночной цены товара, длительности периода до истечения срока контракта, а также соотношения спроса и предложения на рынке. Во фьючерсных контрактах указываются количество, качество товара, время и место, куда должна быть произведена поставка, но лишь немногие из них используются для реальной продажи товаров. По большинству контрактов по истечении их срока производится наличный расчет. Держатель бумаги выплачивает или получает разницу между ценой, указанной в контракте, и рыночной ценой.
Опционы были изобретены рыночными игроками, которым хотелось гарантировать себе возможность покупки или продажи по определенной цене, и одновременно сохранить шанс на получение прибыли в случае, если рыночная цена в момент поставки будет устраивать их больше, чем заранее оговоренная. За определенную комиссию, называемую премией, опцион дает своему владельцу право покупки или продажи товара по определенной цене, при этом не накладывая на него обязательства купить или продать. Опцион на продажу, известный как опцион "пут", исполняется только в том случае, если цена, указанная в фьючерсном контракте, оказывается выше рыночной цены. Для опциона на покупку, или опциона "колл", все происходит наоборот: он исполняется, если указанная в нем цена оказывается ниже текущей рыночной. По срокам исполнения различают "американский" опцион, который может быть исполнен в любой момент до истечения срока, и "европейский", который может быть исполнен строго в день истечения срока опциона.
Определение цены опциона является очень непростым делом. Существует много механизмов ценообразования, в большинстве из которых применяются сложные математические формулы. Наиболее популярная модель опционного ценообразования известна как модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes model). На сегодняшний день на рынке торгуется множество различных типов опционов, имеющих подчас весьма экзотические названия, например "нокаут", "барьерный", "бинарный", "азиатский". В большинстве случаев они отличаются либо временем, либо ценой, по которой может быть исполнен опцион. Опционы “колл” (call) являются привлекательной альтернативой по отношению к покупке акций. Они дают покупателю право, но не налагают на него обязанности, купить акции, лежащие в основе опциона по заранее установленной цене исполнения в течение определенного периода времени. Опцион “колл” дает владельцу неограниченный потенциал получения прибыли в случае роста цены бумаг, лежащих в основе данного опциона, а риск, в отличие от длинных позиций в акциях, ограничен размером премии, уплачиваемой за опцион. Поскольку стоимость опциона “колл” составляет небольшую долю от стоимости соответствующих акций, то его приобретение является экономичным способом повысить доходность инвестиционного капитала и участвовать в росте рынка, не прибегая к высокорискованным кредитам по маржинальным счетам (т.е. к заимствованиям у брокеров). В то же время опционы “колл” относятся к “истощимым” активам, т.е. активам, теряющим ценность в определенный срок: по мере приближения к сроку исполнения ценность опционов снижается, т.к. падает вероятность благоприятного для владельца изменения цены.
В зависимости от обстановки на рынке, инвестор может открыть длинную позицию по опциону “колл” (купить опцион) или открыть короткую позицию (продать опцион). В случае покупки инвестор приобретает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до третьей пятницы месяца, в который истекает срок опциона. Премия, уплаченная при открытии длинной позиции по опциону “колл”, отражается в дебетовой части торгового счета и представляет максимальный риск, которому подвергается владелец опциона. В то же время максимальная прибыль является теоретически неограниченной и зависит от того, насколько вырастет цена инструмента в основе опциона по отношению к цене исполнения. Когда цена инструмента в основе опциона “колл” растет, ценность длинной позиции по данному опциону увеличивается, поскольку его владелец имеет право купить этот инструмент по цене исполнения, более низкой, чем текущая. Поэтому в периоды “бычьего” рынка появляется так много желающих открыть длинные позиции по опционам “колл”.
Если инвестор решает продать опцион “колл”, он продает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до окончания торгового дня в третью пятницу месяца, в который истекает срок опциона. Стратегия открытия коротких позиций по опционам “колл” обычно имеет смысл на “медвежьем” рынке. Премия, уплаченная за опцион, представляет максимальную прибыль по данной позиции и указывается в кредитовой части торгового счета. Максимальные потери в этом случае не ограничены и зависят от того, насколько цена инструмента в основе опциона превысит цену исполнения. Если цена инструмента в основе опциона “колл” поднимается выше цены исполнения, возникает риск, что покупатель опциона захочет реализовать свое право на покупку соответствующих бумаг. В этом случае продавец опциона обязан продать покупателю 100 акций, лежащих в основе опциона, по фиксированной цене исполнения. При этом продавцу остается премия, полученная им при открытии короткой позиции, которая может быть использована для хеджирования риска потерь, вызванных необходимостью купить акции по более высокой цене для выполнения обязательства перед владельцем опциона “колл”. Это может обойтись ему очень дорого, и поэтому эксперты не рекомендуют продавать непокрытые (т.н. "голые" (naked)) опционы. Однако опытные трейдеры, играющие на понижение по опционам "колл", обычно ведут подобные операции на стабильном или "медвежьем" рынке, поскольку в этом случае имеется очень мало шансов на исполнение опциона, если только рынок не претерпит резкого разворота вверх.
Инвестор может купить опцион “колл” вместо бумаг, лежащих в его основе, чтобы иметь возможность при желании купить эти бумаги по разумной цене и не упустить выгодное изменение рыночной тенденции. Это удобно, например, если инвестор не располагает большим количеством наличности в текущий момент, но ожидает крупных поступлений в близком будущем. Если он чувствует, что рынок может двинуться вверх, и не хочет упускать своего шанса, он “усиливает” имеющийся у него капитал, покупая опцион “колл”.
В другом случае инвестор может купить опцион “колл”, если его портфель состоит из акций с низкой волатильностью, но он хочет использовать небольшую долю своих активов для ведения торгов по высоковолатильным акциям. Покупка “колл” позволяет ему участвовать в игре с более рискованными бумагами, ограничивая свой риск фиксированной суммой.
Некоторые инвесторы покупают опционы “колл” в чисто спекулятивных целях. У такого игрока может не хватать наличности для покупки 1000 акций XYZ, но ее достаточно для покупки 10 ноябрьских опционов XYZ со страйком 95 по 3,5. На это он потратит только $3,500. Предположим, когда он это делает, акции XYZ торгуются по 95. Если их цена вырастет до 98, опцион с ценой исполнения 95 может стоить уже около 5,5. Инвестору достанется прибыль $2000 (минус комиссионные), а доходность операции будет составлять 57%.
Покупка “безденежного” опциона “колл” предполагает большее вознаграждение, но и несет больший риск. Например, акции торгуются по 36. Инвестор выбирает между октябрьским опционом с ценой исполнения 35 стоимостью 2,75 и октябрьским опционом с ценой исполнения 40 стоимостью 0,5. Чтобы опцион со страйком 40 оказался “в деньгах”, лежащие в его основе бумаги должны подняться примерно на 11,5% за короткий период времени (в данном случае за две недели), что маловероятно. Опцион с ценой исполнения 35 имеет гораздо больше шансов восстановить свою стоимость или увеличиться в цене (если, конечно, будут расти бумаги, лежащие в его основе), чем опцион с более низкой стоимостью. Если инвестор не может себе позволить купить опцион “колл” даже “в небольших деньгах”, то ему не следует спекулировать, используя данный тип опционной стратегии. Инвестор всегда должен стремиться сократить свои потери, если акции показывают плохие результаты. Не следует держать опцион в надежде, что инструмент в его основе развернется и вернется к прежним ценовым уровням. Опыт показывает, что в долгосрочном периоде инвестор больше выигрывает, если несет небольшие потери, чем если “тянет до последнего”.
Если бумаги, лежащие в основе опциона “колл”, выросли в цене вскоре после его покупки, то у инвестора имеется на выбор несколько возможностей: продать опцион и ликвидировать позицию; продать опцион и использовать часть доходов для покупки опциона “колл” с более высокой ценой исполнения; создать спред посредством продажи опциона с более высокой ценой исполнения против опциона с более низкой ценой исполнения, которым он владеет; не делать ничего и продолжать держать имеющийся опцион “колл”.
Ликвидация позиции и фиксация прибыли - это наименее агрессивная стратегия. Следует иметь в виду, что если инструмент в основе опциона продолжит расти в цене, то инвестор понесет потери, не воспользовавшись его подорожанием. С другой стороны, если он подешевеет, то выбор инвестора окажется наиболее удачным.
Держать опцион “колл” до даты исполнения очень рискованно, поскольку инструмент в его основе к этому моменту может упасть в цене, и прибыль инвестора может превратиться в убытки. Разумеется, подобное иногда случается при использовании всех опционных стратегий, но следует добиваться, чтобы это были редкие исключения.
Две других варианта ведения опционной игры позволяют снизить риск, при этом давая трейдеру шанс участвовать в движении рынка и пытаться увеличить свои прибыли. Продажа (ликвидация) имеющегося опциона “колл” с использованием части поступлений для приобретения опциона с более высокой ценой исполнения позволяет трейдеру сохранить позицию с небольшими издержками или вообще без издержек, оставив при себе всю или почти всю прибыль. В данном случае трейдер фактически играет с чужими деньгами, не рискуя собственными. Последняя возможность - это продажа опциона с более высокой ценой исполнения против уже имеющегося. В этом случае инвестор создает “бычий” спред. Он также фиксирует определенную часть прибыли или, по крайней мере, минимизирует риск таким образом, чтобы не остаться в убытке (если опцион прибавил не менее 5 пунктов). Он может получить дополнительную прибыль, если котировки акций останутся относительно неизменными на дату исполнения опциона. Это очень распространенная опционная стратегия.
Что делать инвестору, если цена акций падает на несколько пунктов сразу же после покупки опциона “колл”? Одним из вариантов является использование “бычьего спреда колл”, который возникает при продаже опциона с меньшей внутренней стоимостью и покупке опциона с большей внутренней стоимостью и тем же сроком исполнения. Предположим, у инвестора есть ноябрьские опционы с ценой исполнения 100, а цена акций упала до 96. Он может продать, напр., два ноябрьских опциона со страйком 100 и купить один ноябрьский опцион со страйком 95. Создавая “бычий спред”, инвестор понижает свой уровень безубыточности и уменьшает максимальный размер потери, в то же время, ограничивая потенциал прибыли.
Если инвестор владеет средне- или долгосрочным опционом “колл”, и цена бумаг в его основе падает, то может иметь смысл создание календарного спреда. Инвестор может продать опцион с более коротким сроком и той же самой ценой исполнения. Напр., владея апрельским опционом с ценой исполнения 95, он может продать ноябрьский опцион с той же ценой исполнения. Следует отметить, что имеются и другие методы игры на опционах, которые можно применять в случае падения стоимости ценных бумаг в их основе.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
