объединяющее все виды рисков,
связанные с конкретной ценной бумагой или с портфелем ценных бумаг
Этот риск -диверсифицируемый и понижаемый,
Риски, связанные с конкрет. портфелем, можно разделить на 3 группы:
1 - макроэкономические, отраслевые и региональные риски (внешние по
отношению к эмитенту факторы):
- страновой - вероятность возникновения потерь из-за вложения в цб
конкретной страны
- риск законодательных изменений - вероятность наступления потерь из-за
неблагоприятного изменения законодательства
- инфляционный - вероятность наступления потерь в результате обесценения
доходов от ценных бумаг в силу инфляции.
- Разные бумаги могут предусматривать разную степень защиты от инфляции,
- валютный -вероятность наступления потерь в результате вложения в
валютные ценные бумаги в силу
j неблагоприятного изменения валютного курса
$• отраслевой - веротяность потерь, возникающих из-за вложений в ценные
бумаги конкретной отрасли, (критерии оценки риска: 1 - реакция отрасли на
изменение фазы делового цикла)- производтсво товаров повседневного спроса
будет в значительно меньшей степени реагировать на фазу делового цикла; 2-
фаза жизненного цикла самой отрасли - новая, традиционная, умирающая) -т.е.
эти факторы нужно учитывать при оценке отраслевого риска
- региональный - вероятность наступления потерь от вложения в цб
конкретного региона (сепаратизм) '* 2 - риски эмитента (вытекают из
ообенностей развития конкрет. эмитента)
- кредитный риск - связан с тем, что эмитент, выпустивший долговые
обязательства, откажется погашать бумаги или выплачивать проценты по ним.
Кредит, риск относится к долговым цб, или к тем цб, по кот. эмитент несет
фиксированные обязательства, (если по привилег. акциям установлен фиксир.
процент).Уровень кредит риска- один из самых важных при i принятии
инвестиционного решения; существуют рейтинговые оценки - Standard & Poors,
Mood/s
- риск ликвидности (риск падения курсовой стоимости) - относится ко всем
цб, но в первую очередь к акциям (т.к. они дают больший диапазон колебания
цен)
- процентный риск - вероятность наступления потерь из-за изменения уровня
процентных ставок на рынке - ложатся не только на инвестора, но и на
эмитента
- риск мошенничества: грюндерство (учредительство) - период массового
ажиотажного учреждения новых предприятий,
банков, и т.д.
В периоде грюндерства вероятность мошенничества растет; панама - название
пошло от кампании панамского канала.
Все нарушения норм законодательства, кот. могут привести к потерям у
инвестора (использование инсайдерской
информации, нераскрытие необходимой информации)
эртфелем
3 - риски управления инвестиционным портфелем и технические риски. Эти
виды рисков возникают в процессе
управления п
- временной риск (неправильно выбрано время проведения операции( эмиссии
цб, покупки, продажи)
Один из видов технич, рисков - операционный риск (вероятность
возникновения потерь из-за сбоев в операционной
системе, компьютерных сетях, технологии заключения сделки). В наст. вр.
цена такой ошибки очень высока.
В зависимости оттого, какие риски несут в себе цб, формируются
инвестиционные качества цб, чем ниже риски,
связанные с данной ценной бумагой, тем выше ее инвест, качества,
1- Наиболее высокое инв. качество- облигации, обеспеченные залогом
имущества.
2 место - облигации, не обеспеч. залогом имущества
3 - привилегированные акции 4 - обыкновенные акции
ТЕМА: Фондовая биржа.
Большинство сделок с цб в мире (80%) осуществляется на внебиржевом рынке.
Но биржевые рынки определяют конъюнктуру рынка цб в целом, а порой и
конъюнктуру мировой экономики.
Старейшая ФБ из существующих - Амстердамская (с 1611 г). Создана
посредниками в кач. постоянного
представительства. До 1913 г- универс. биржа (и товары, и цб)
1773 г - Лондонская биржа (первая именно фондовая биржа) - спец. здание
для покупки-продажи цб брокерами. Stock exchange - 6 пенсов за вход.
Крупнейшая в мире - Нью-Йоркская фондовая биржа- 1792 г.
Основные пункты союза:
- совершение сделок только между собой
- фиксированный размер комиссионных, кот. сохранялся до 1975 г. Название
-1863 г
Первая биржа в Р -18 в, при Петре 1,на стрелке ВО, К 1917 г - около сотни
универсальных бирж. В 90-е годы в Р вновь стали возрождаться биржи (более
60).
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными фин.
инструментами, ценными бумагами, создаваемый проф. участниками рынка для
взаимных оптовых операций.
Фондовая биржа - это лучший рынок, создаваемый для лучших цб крупнейшими
посредниками, работающими на фин. рынке (лучших проф.участников)
Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фонд.б. -
членам федерации:
- ФБ должна быть значительной в своей стране (рос. бирж не было)
- биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала и
быть существенным фактором в развитии экономики
- ФБ должна регулироваться самостоятельно собственным органом и должна
регулировать участников рынка
- ФБ должна содействовать привлечению долгосрочного капитала
- ФБ должна преследовать цели, соответствующие общественным интересам,
таким как:
доступность для публики, поддержание честности и надлеж. защиты публики;
биржа должна обеспечивать
взаимодействие между участниками
- участники бирж должны придерживаться кодекса проф. этики
Т.е. , ФБ на современном фин рынке - фактор, кот. должен
способствоватьразвитию экономики
-
Признаки ФБ:
1) наличие торговой площадки (фб - централиз. рынок с фиксированным местом
торговли) - признак подвергся существенной модификации в наст. вр. -т.к.
современные биржи осущ. торговлю через единую торговую систему -удаленные
терминалы). Нью-йоркская ФБ не осущ. торговлю через терминалы - голосовые
торги осущ. в зале ; 2) существование процедуры отбора цб, отвечающих
определенным требованиям - листинг. Листинг - это процедура допуска цб к
торговле на фондовой бирже. Делистинг - процедура исключения цб из числа
обращающихся на ФБ Основные критерии листинга:
- фин устойчивость и крупные размеры эмитента
- массовость цб как однородного и стандартного товара
- массовость спроса
Нью-Йоркская биржа:
- прибыль за послед. 3 года - не менее 6,5 млн
- чистая стоимость матер активов - не менее 18 млн
- капитализация компании - не менее 18 млн дол
- количество акций, находящихся в публич. владении- не мен. 1100 000
- минимально^ число акционеров - не менее 2000 лиц; лот -100 акций
- среднемесячный объем торгов - не менее 100 тыс. долл. за послед. 6 мес
за каж.мес
- полное и адекватное раскрытие эмитентом всей информации
РТС, МФБ, ММВБ -требования для включения цб в котировальный лист 1 уровня:
- размер собтф. капитала - РТС-20 млн долл, МФБ -10 млн евро, ММВБ - 3
млрд руб
- кол-во акционеров - более 1000
- срок существования компании - не менее 3 лет
- установлен Миним. среднемес. объем торговли: РТС - 50 тыс. долл, МФБ -
40 тыс евро, ММВБ - 250 тыс. руб
- доля акций в публич. владении -не менее 40% - РТС
- для РТС - не менее 2 маркет-мейкеров , на МФБ - 2 м-м и специалист, ММВБ
- не менее 3 маркет-мейкеров
Неформальные требования: место компании в отрасли, 2 члена в СД - внешние;
аудиторский комитет в СД; и т.д.
Листинг - платная услуга; каждая биржа взимает свои тарифы, В среднем
плата за листинг - 25% доходов ФБ (плата за принятие котировок, за каж.
миллион акций, ежегод. платежи за поддержку листинга)
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка (проф
участников) в качестве членов ФБ
Заключать сделки могут только члены биржи. (Нью-йоркская -только личное
членство; в РФ -только проф. участники,
миланская- кроме институциональных инвесторов)
Место на ФБ и стоимость места на ФБ: на Нью-йоркск. бирже 1366 членов.
Место явл. личной собственнойтью; за собственником места стоят членские
организации. Стоимость места колеблется:
81 г - 400 тыс долл, 98-2 млн долл
Члены ФБ могут иметь равные права, либо разные (в Р - равноправные члены)
Нью-Йоркск, биржа - основная фигура - специалист, кот. поддерживает
ликвидность крнкрет. цб.
Специалист наблюдает за торгами и может участвовать в них за свой счет;
стабилизирует рынок,
Маркет-мейкер - дилер; также берет обязательства поддерживать рынок, но
путем постоянного выставления
двусторонних котировок на бумагу- продвигает не приказы и ордера, а
котировки
4) наличие временного регламента торговли цб и стандартных торговых
процедур
Нью-Йоркск. биржа -1+5; ММВБ - поставка против платежа - сделки соверш.
только за счет денеж. средств,
рарезервированных на счете. в
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним
6) установление официальных биржевых котировок
7) надзор за членами биржи (фин. устойчивость, безопасность ведения рынка,
этика)
Функции ФБ:
1 - создание постоянно действующего рынка 2- определение цен
ФБ - это торговое, профессиональное и технологическое ядро рцб. В мире
около 200 фондовых бирж.
в Р -10 ФБ. Наиболее значимые: ММВБ, РТС, МФБ. Амер. и Франц. биржи - по 7
бирж, Германия, Япония - 8; ВБР -1.,
Италия -10, Индия -19
Организационное устройство ФБ:
- повсеместно принятый принцип -неком. характер деятельности ФБ (в Р - ФБ
-только некомм, партнерство). В последнее 10-летие идет процесс
коммерциализации ФБ; биржи конкурируют между собой за клиентов и капитал;
увел, кол-во услуг, предоставляемых на комм, началах - информационные,
консультационные
- органы управления ФБ: высшие органы управления ФБ в мире формируются на
основе представительства всех сторон, (участвующих в биржевом процессе
(проф.участники, общественость, ит.д)
ТЕМА: Регулирование рынка ценных бумаг. Этика фондового рынка.
Регулирование рцб - это упорядочивание деятельности всех его участников и
операций между ними со стороны уполномоченных на это организаций.
Регулирование может быть внутренним и внешним.
Внутреннее регулирование - подчиненность собственным норматив, документам
(уставы, правила, регламенту т.д.). Внутр. регулирование очень важно для
рцб. (биржи разрабатывают правила листинга, осущ. торговли, регламент осущ.
надзора и контроля, ит.д.) Любой проф. участник разрабатывает собственные
правила, регламентирующие его деятельность.
В соотв. с требованиями фкцб в каждой компании-проф участнике должно быть
не менее 1 контролера (лицо, кот. имеет В/О, кот. имеет квалификационный
аттестат соотв. серии; в его функции входит надзор за соблюдением
законодательства и нормативных актов фкцб, а также внутренних этим
участником;)
Внешнее регулирование - это подчиненность деятельности нормативным актам
государства, других организаций, а также международным соглашениям:
1- государственное регулирование
2- другие организации - в первую очередь имеются в виду саморегулируемые
орг-и (объединения, участников, в т. числе профессиональных, icr получили
статус саморегулируемой организации, кот. присваивается государством в лице
фкцб; саморегулир. организации получает часть прав на регулирование рынка)
3- общественное регулирование (через общественное мнение) - реакция
широких слоев публики является причиной тех или иных дейфтвий со стороны
государства и СРО.
Цели регулирования рцб:
1) создание нормальных условий для функционирования рцб для всех его
участников (и эмитентов, и инвесторов), поддержание порядка.
2) защита участников рцб от недобросовестных действий, мошенничества,
преступлений со стороны отдельных лиц
3) обеспечение нормального ценообразования на ценные бумаги на основе
спроса и предложения
4) стимулирование развития эффективного рцб и его отдельных сегментов;
формирование новых сегментов (в частности, производных фин. инструментов;
простых краткосрочных серийных векселей - коммерческих бумаг)
5) воздействие на рцб для достижения каких-то конкретных общественных
целей
Регулятивная инфраструктура рцб - система регулирования рынка, включающая
следующие компоненты:
1) регулятивные органы (органы регулирования) - гос. органы и
саморегулируемые организации
2) регулятивные функции и процедуры - законодательные функции,
регистрационные процедуры; лицензионные, надзорные, аттестационные,
контрольные процедуры - комплекс действий, через кот осущ, регулирование
3) правовая инфраструктура рцб - вся совокупность законодательных актов,
законов и нормативных актов, кот, относится к регулированию рынка
4) этика фондового рынка - разрабатывает НАУФОР, док-ты носят
рекомендательный характер;
5) традиции и обычаи - росс, рцб на протяжении несколько десятилетий
отсутствовал; традиции дореволюционного рцб утрачены, т.к. был разрыв
поколений; они не играюттой роли, что на др. мировых рынках, где традиции
имеют не меньшую роль, чем законодательные акты (лучший закон -кот.
рождается из обычая) - напр., Великобритания
Информационная инфраструктура; техническая (= регистрационная,
депозитарная, клиринговая, торговая) инфраструктура.
Все виды инфрастуктур - обеспечивающие системы рцб
В международной практике выделяют 2 подхода к регулированию рынка по
критерию "субъект регулирования".
1) основную регулирующую роль на рцб выполняет государство (науфор;
портад)
2) регулирование осуществляет государство и саморегулируемые организации
По критерию "степень жесткости" - 2 модели регулирования рцб:
1) в основе модели - жесткие и детально расписанные правила и процедуры и
детальный контроль за их соблюдением -регулирование на рынке США, т.е. все
формальности должны быть в точности соблюдены
2) модель, основанная на широком использовании наряду с гос. нормами
неформальных договоренностей, традиций, рекомедаций, согласованного стиля
поведения, переговоров по разрешению ситуаций, и т.д. - Великобритания
Гос. регулирование в России
Функции государства как регулятора рцб:
1) идеологическая и законодательная функция - гос-во разрабатывает
идеологию (концепцию) развития рцб. (95 г) Сущ-ет много проблем: неясно,
какая модель должна сложиться в России- банковская или смешанная
2) концентрация ресурсов (государственных и частных) для развития рцб, в
первую очередь - для опережающего развития инфраструктуры
3) установление "правил игры" - прямое административное управление через
установление правил выхода на рынок, требования к проф.участникам ст.
зрения фин. устойчивость, соответствие учетной техники международным
стандартам, и т.д.
4) формирование системы защиты прав и законных интересов инвесторов
5) другие аспекты деятельности roc-ва на рцб
- гос-во - крупнейший эмитент (финансирование внутр. и ВД)
- гос-во - крупнейший инвестор (3 тыс пакетов акций, закрепленных за РФ)
- гос-во использует цб для проведения макроэкономической политики,
осуществляя операции на отфытом рынке (гос-во в лице ЦБ выступает
крупнейшим проф.участником рцб, осуществляя операции по покупке и продаже
цб - т.е. регулирует денежную массу) Покупая цб - выброс ден. массы;
продажа -сокращение ден. массы
Гос-во - верховный арбитр в спорах между участниками рынка через систему
судебных органов,
Структура гос. органов:
Противоречия: фкцб - ЦБ
Противоречия обусловлены:
- смешанной моделью рцб (небанковская и банковская власть)
- прошедшая масштабная приватизация (незавершенная) - носила политич.
характер; 2 органа, связанные с процессом
приватизации
- неустойчивость конкуренции среди различных ведомств (гос. структур)
1) Законодательная власть - Фед.собрание, (несколько комитетов ГД,
деятельность кот. связана с цб)
2) Президент - Указы. - 94 г - о запрете предъявительских цб; 95 г - о пиф-
ах - действуют до 1 янв 2002
3) Исполнительная власть - ФКЦБ; (тенденция к консолидации гос.
регулирования рцб - фкцб перетягивает к себе большинство функций, связанных
с регулированием рынка).
- полномочий по защите прав и закон, интересов инвесторов (право
обращаться в суд)
- право налагать штрафы на фл и юл (10 тыс МРОТ)
- разработка кодекса корпоративного поведения (не носит обязательный
характер)
- аттестация кадров
- лицензирование, регистрация эмиссии, надзор за деятельностью участников,
раскрытия информации участниками
Госкомимущества - министерство имущественных отношений. Функции:
- разработка программ приватизации (концепции, идеология)
- повышение отдачи от использования гос. имущества
РФФИ (российский фонд федерального имущества):
ВДинфин - крупнейший эмитент - департамент - эмиссия федер. цб;
казначейство - управление Госдолгом
- МАП (мин-во по антимон. политике- регулирует круп, сделки с цб) -
реклама, в т. числе на фин. рынках)
- Федеральное агентство по финансовому оздоровлению и банкротству -
Косвенное регулирование:
- Мин экономики влияет на перспективы развития рцб
- Департамент страхового знадзора
- гос инспекция по негос. пенсионным фондам
- банк России (регулирование банковской системы - проф. участников) -
регистрация эмиссии банков; выступает в качестве эмитента; агент Минфина на
рынке гос. цб, в частности, в роли платеж, агента; крупнейший проф.
участник на рцб- операции на открытом рынке; осущ. кредитование КБ под
залог цб - ломбардное кредитование; сделки репо с КБ и регулирует операции
репо между самими КБ)
Операции репо - кредитование под залог цб; юридически оформлено как
договор по купле-продаже цб с обязательством обратной покупки по опред.
цене через опред. промежуток времени.
Т.е. наблюдается некоторое многовластие, но стремление к концентрации
власти в руках ФКЦБ.
Правовая (нормативная) инфраструктура рцб в России.
ГК - глава по цб; глава, посвященная АО.
законы: об АО, о рцб; о простом и переводном векселе ; з-н о Цб, о банках
и банк, деятельности; о приватизации гос. и муниц. предприятий, о товарной
бирже и биржевой торговле - определения фьючерсов, опционов и форвардов
-рассматриваются как сделки пари, а не как цб; о валют, регулировании и
валют, контроле - касаемо цб, номинированных в валюте; з-н о гос.
внутреннем и внешнем долге, и т.д. -т.е. регулируют отдельные вопросы и
сегменты рцб
Проблемные моменты:
нет законов о складских свидетельствах и о самих ценных бумагах; закона об
управлении цб - хотя в ГК во 2 части есть договор о доверительном
управлении имуществом, но з-н все равно необходим; не урегулирована
деятельность по андеррайтингу; з-н об аффилированных лицах - в стадии
обсуждения - есть частично в з-не о конкуренции; обсуждается з-н об
инсайдерской информации; рынок производных фин. инструментов не
урегулирован; торговля через Интернет, Хотя есть комитет в НАУФОР-
саморегул, организации, кот. занимается проблемой Интернет-торговли). Сущ-
ют многочисленные нестыковки и противоречия законов.
указы Президента и постановления отдельных федеральных министерств и
ведомств (основная масса - постановления ФКЦБ)
Т.о., гос-во осуществляет прямое административное регулирование рцб.
Саморегулируемые организации - ассоциации или добровольные объединения
участников рцб, в т.ч. проф. участников рцб, устанавливающие для своих
членов формальные правила ведения бизнеса. - Национальная ассоциация
инвестиционных дилеров - NASDAQ - сформировала систему электронных
котировок. Такие организации признаются государством; оно делегирует часть
своих функций по надзору и регулированию рынка этим саморегулируемым
организациям. Эти организации разрабатывают правила ведения бизнеса и
контролируют соблюдение этих правил участниками рынка. Саморегулируемые
организации могут объединять не только проф. участников, но и эмитентов, и
крупнейших инвесторов (иф-ов - институц. инвесторов); США - ассоциация
банков и компаний, кот. работают на рынке гос. цб; женщин-дилеров по
муниципальным облигаиям; в России -гильдия финансистов.
В России:
- Науфор (объединяет брокеров, дилеров, управляющих)
- ассоциация проф. участников инфраструюуры рынка - Портад - проф.
ассоциация регистраторов, трансфер-агентов (сбор и передача информации от
регистратора к регистратору) и депозитариев.
- НФА - национальная фондовая ассоциация (объединяет банки, участвующие на
рцб)
- АОВЕР - ассоциация участников вексельного рынка - занимается з-ном о
складских свидетельствах; проект о создании
вексельного (центра -т.е. вопросами обращения не эмиссионных цб (не
получила стагтуса саморегулируемой организации,
кот. дается ФКЦБ)
Формально -Науфор и Портад, т.к. ФКЦБ дает статус только участников,
объединяющих проф. цб.
Фондовая биржа - саморегулируемая организация.
Саморегулирумые организации - юл, некоммерческие организации. Основная
задача, кот. они должны решать -I разработка о)5язательных правил и
стандартов деятельности на рцб, контроль за их соблюдением. СРО
разрабатывают ! кодекс проф. зпгнки для проф. участников рцб.
Этика фондового рынка.
Правила разрабатываются именно СРО. На уровне законодательства эти вопросы
не рассматриваются. . Международной федерацией фондовых бирж разработан
кодекс честного ведения бизнеса на рцб. В этом кодексе названы следующие
основополагающие принципы ведения бизнеса на рцб:
- честность и справедливость (запрет манипулирования рынком- wash sales -
взвинчивание цен без реальных продаж, когда одно и то же лицо подает на
биржу большое кол-во приказов на покупку и на продажу одновременно -> цены
искусственно поднимаются - эгги сделки получили название корнерские сделки;
формирование пулов),
